基于Shapley模型PPP項目初始股權結構

股權結構合理設計與調(diào)整關乎ppp項目的成敗,然而由于股權結構設計及調(diào)整受參與方利益目標、風險承受能力、項目經(jīng)營策略、項目實施階段、宏觀經(jīng)濟等眾多因素影響,目前尚無普適性原則.在比較、總結國內(nèi)外典型股權結構設計方法的基礎上,借助證券投資組合風險分擔的思路,提出基于馬柯維茨模型的ppp股權結構調(diào)整模型,該方法能夠幫助政府在風險可控范圍內(nèi)對于項目不同實施階段選擇恰當股東組合,并調(diào)整各參與股東投資比例,可為地方政府及私人投資方對ppp項目不同實施階段的股權結構調(diào)整提供決策參考.

股權結構合理設計與調(diào)整關乎ppp項目的成敗,然而由于股權結構設計及調(diào)整受參與方利益目標、風險承受能力、項目經(jīng)營策略、項目實施階段、宏觀經(jīng)濟等眾多因素影響,目前尚無普適性原則。在比較、總結國內(nèi)外典型股權結構設計方法的基礎上,借助證券投資組合風險分擔的思路,提出基于馬柯維茨模型的ppp股權結構調(diào)整模型,該方法能夠幫助政府在風險可控范圍內(nèi)對于項目不同實施階段選擇恰當股東組合,并調(diào)整各參與股東投資比例,可為地方政府及私人投資方對ppp項目不同實施階段的股權結構調(diào)整提供決策參考。

合理的風險分擔是保證ppp項目順利實施的關鍵因素之一,已有的風險分擔方法在解決ppp項目風險分擔比例的問題上尚顯不足.在分析ppp模式下風險分擔原則的基礎上,劃分出10個二級指標,并以此對傳統(tǒng)的shapley值法進行修正,建立一個基于修正shapley值的ppp項目風險分擔模型,并以哈爾濱市綜合管廊項目為例,得出不可抗力的政府方與私人方風險分擔比例為24.87%、75.13%.

建立ppp項目利益分配影響因素體系,根據(jù)邊際貢獻度利用shapley值法確定初始利益分配方案,引入多個影響因素利用理想點原理綜合修正,構建基于shapley-理想點的ppp項目利益分配模型,并通過實例分析驗證其客觀合理性及可行性,以期對ppp項目的順利實施提供一定的參考。

ppp概念的提出有利于民間資本對ppp項目的進一步參與,而承接這些項目的民間資本將使得個人和機構投資者能夠更好參與到ppp項目全生命周期當中,從而促進社會資源有效配置。ppp股權融資是否高效對我國ppp模式的進一步發(fā)展至關重要。本文基于dea模型對ppp概念內(nèi)主要38家公司的股權融資情況進行實證分析。數(shù)據(jù)結果顯示,我國ppp項目融資應在重視債券市場作用的同時保持債務杠桿的風險可控;要重視股權結構,進一步降低股權集中度和股票非流通性,提高個人和機構投資者對ppp概念的參與度。另外,還要重視技術引進、提高效率,以求規(guī)模效率的改進。

ppp項目大多風險較高,政府與社會資本作為風險的主要承擔者,應合理分擔風險。在文獻梳理的基礎上,建立基于shapley值的ppp項目風險分擔模型,并通過案例進行分析。研究認為政府與社會資本應共擔風險,但風險并不是平均分配,并提出相關建議。

修正已有的ppp項目初始信任結構模型,構建人口特征視角下ppp項目初始信任影響因素結構模型,重新對ppp項目的初始信任維度進行分析。結果表明,ppp項目的初始信任可由能力型信任、誠實型信任和情感型信任3個維度來測量,ppp項目初始信任的影響因素除財務狀況、管理能力、技術能力和公司聲譽外,公司高管的人口特征也具有重要影響。

ppp項目投資額度大、經(jīng)營期間長、涉及相關利益者眾多、任務復雜且需要較高的協(xié)作能力,在運行的過程中又會因客觀環(huán)境變化及相關利益者的行為導致項目風險分配影響因素發(fā)生變化。從邏輯維、時間維和知識維的霍爾三維視角分析ppp項目的風險要素,依據(jù)ppp項目風險分擔機制,公私合作風險共擔、利益分享的原則,結合利益相關者理論、風險理論、shapely值法、德爾菲法等,綜合考慮風險配置的風險承擔意愿、項目參與程度、風險控制能力影響因素,建立基于shapely解的修正的ppp項目風險配置模型,對在政府、私人企業(yè)、相關用戶、金融機構之間的風險分擔進行分配和協(xié)調(diào),實現(xiàn)最佳風險分配方案,在此方案的指導下,合作各方都會采取積極合作的態(tài)度,使得項目實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。從而實現(xiàn)風險的平衡配置,為實現(xiàn)ppp項目的最終目標提供保障。

隨著ppp模式在我國應用日益廣泛,ppp項目建設中的風險分擔問題作為影響項目成敗的關鍵因素得到了項目參與方乃至政策制定者的廣泛關注.本文運用shapely值及其修正方法對ppp項目中的雙方共擔風險進行分配,得出比較客觀合理的公私雙方風險分擔比例,以減少效率損失,促進公共產(chǎn)品的供給.

ppp涉及多方利益主體,出于自身利益考慮,可能出現(xiàn)有損合作伙伴利益的行為,導致ppp項目實施的失敗。因此,解決公私雙方利益沖突,對各方利益進行分配和協(xié)調(diào),是ppp項目成功運行的關鍵。鑒于公私雙方利益沖突,基于項目利益分配基本原則,綜合權衡利益分配四要素,建立了基于shapely修正的ppp項目利益分配模型,以協(xié)調(diào)各方利益分配,使各方利益都實現(xiàn)最大化。數(shù)值分析實例表明,在最佳分配方案指導下,可使項目實現(xiàn)帕累托意義下的最優(yōu)。

在城市軌道交通項目中,ppp模式得到了廣泛的關注,社會資本的注入已成為政府解決資金瓶頸的強勁措施。為了更好地推進項目目標的實現(xiàn),達到多方共贏,必須對項目股權結構合理設置。文章通過建立一個城市軌道交通ppp項目的股權結構優(yōu)化模型,為項目融資提供了一個可行的決策思路及新的研究視角。

凈現(xiàn)值法(npv)是項目價值評估最為經(jīng)典和理想的定量評價方法,相比其他評估方法更優(yōu)。文章以凈現(xiàn)值為計算基礎,根據(jù)現(xiàn)金凈流量風險與資本成本率風險分析,對資本成本率和現(xiàn)金凈流量進行了改進與優(yōu)化。一是把資本成本率分解為無風險成本率與風險成本率分別計算,使物有所值(vfm)的計算更為精確。二是通過項目現(xiàn)金凈流量的標準離差率來確定現(xiàn)金凈流量風險調(diào)整系數(shù),再利用調(diào)整系數(shù)對項目的現(xiàn)金凈流量進行調(diào)整,使各階段現(xiàn)金凈流量計算更加符合實際情況。綜合兩種方法構建了適用于ppp項目物有所值評價的凈現(xiàn)值修正模型,并對ppp項目物有所值評價的實際應用進行了分析。

伙伴關系是ppp的首要特征,關系維系對ppp項目價值創(chuàng)造具有重要影響。立足伙伴關系思維,引入注意力和預期感知擴展計劃行為理論,構建ppp項目伙伴關系維系行為意愿的研究框架,采用結構方程模型探討行為態(tài)度、知覺行為控制、主觀規(guī)范、注意力和預期感知如何影響ppp伙伴主體的關系維系行為意向。研究表明:(1)態(tài)度、注意力、知覺行為控制、預期感知和主觀規(guī)范均能正向影響行為意向,但是其作用力依次減弱；(2)注意力不僅直接影響行為意向,而且會通過知覺行為控制間接影響主體行為意向,且中介效應顯著；(3)預期感知不僅直接促進行為意向,而且會通過態(tài)度間接影響主體行為意向,也具有顯著的中介效應?；谝陨涎芯拷Y論,提出促進ppp伙伴關系維系行為意向的針對性建議。

政府和社會資本合作(public-privatepartnerships,ppp)項目面臨著復雜的技術、法律、經(jīng)濟、政治環(huán)境,涉及眾多利益相關方,這使得政府和私營公司需要承擔比一般項目更多的風險。在清晰界定ppp模式內(nèi)涵、特點及主要利益相關方的基礎上,采用文獻查閱與wbs-rbs相結合的方法識別出ppp項目中可能存在的各種風險,并對風險分配的原則和過程進行系統(tǒng)闡述。對于政府和私營公司共同承擔的風險,借助討價還價模型分析博弈期限在有限和無限兩種情形下的風險分擔比例問題。研究結論對于ppp項目的實際應用具有借鑒意義。

為了解決ppp項目中政府部門與私人投資者因為不同的利益驅(qū)使所導致的風險分擔不合理的問題,本文運用博弈論,分別構建了完全信息與不完全信息下政府部門和私人投資者之間的雙方博弈模型,并對模型進行求解,相應地給出雙方風險分擔比例,并通過實例對模型進行驗證。通過分析發(fā)現(xiàn):政府部門與私人投資者在遵循風險分擔原則的基礎上,根據(jù)風險分擔偏好,界定出合理的風險分擔比例,從而實現(xiàn)雙方利益最大化,風險最合理分擔。在理論上,本文的研究對于ppp項目風險分擔的研究不足給出了一定的見解,對后續(xù)ppp項目的風險分擔研究具有一定的參考意義;在實踐上,為后續(xù)ppp項目合同的簽訂,以及項目的實施提供了參考意見。

基于風險偏好，在參與雙方對彼此的信息、偏好都了解的情況下，運用完全信息靜態(tài)博弈模擬解決由單方承擔的風險問題。對于需要雙方共擔的風險則運用完全信息動態(tài)博弈模型——討價還價模型，由此確定雙方的最優(yōu)分擔比例。運用博弈的相關知識構建ppp項目中的風險分擔模型，尤其當雙方需要共同分擔某一風險時，通過求解動態(tài)博弈的納什均衡得出較為合理的風險分擔比例。

綜合考慮ppp項目中政府部門、社會公眾和私人投資者等各方利益訴求,提出了包括工期、成本、質(zhì)量、安全、環(huán)境保護、資源利用、功能、公眾滿意度和參與方滿意度9個ppp項目績效關鍵指標,并識別出了影響ppp項目績效的4大影響因素和21個可測量的子因素.以此為基礎構建了ppp項目績效影響因素結構方程模型,將數(shù)據(jù)導入sem模型,運用amos軟件對模型及假設進行分析,得出ppp項目影響路徑圖,并檢驗了sem模型的擬合度.結果表明:4個外生潛變量中,項目投入、項目過程和項目產(chǎn)出對項目績效影響相對較大,項目影響對項目績效影響相對較小;9個顯變量中,工期、成本、質(zhì)量對ppp項目績效解釋能力較強,其他變量相對較弱.

以協(xié)同學理論為基礎,通過協(xié)同學與logisitic模型相結合,構建政府、私人部門與社會公眾共同滿意的ppp項目動力模型,并找出在社會公眾參與下,政府與私人部門之間的穩(wěn)態(tài)平衡點。結論表明,社會公眾參與ppp項目,不會對政府和私人部門產(chǎn)生直接影響,而是間接地對二者之間的關系起到正向促進作用;政府、私人部門與社會公眾協(xié)同有效發(fā)展是實現(xiàn)ppp項目最終目標的有力保證。

基于風險偏好，在參與雙方對彼此的信息、偏好都了解的情況下，運用完全信息靜態(tài)博弈模擬解決由單方承擔的風險問題。對于需要雙方共擔的風險則運用完全信息動態(tài)博弈模型——討價還價模型，由此確定雙方的最優(yōu)分擔比例。運用博弈的相關知識構建ppp項目中的風險分擔模型，尤其當雙方需要共同分擔某一風險時，通過求解動態(tài)博弈的納什均衡得出較為合理的風險分擔比例。

以ppp模式下政府與企業(yè)的匹配關系為研究對象,運用灰靶決策理論對ppp項目政企之間的多種指標評價信息進行定量化處理,通過確定各指標靶心距來衡量政企之間的匹配滿意度,最終構建ppp項目政企匹配模型,并通過實例驗證了模型的正確性.

以ppp模式下政府與企業(yè)的匹配關系為研究對象,運用灰靶決策理論對ppp項目政企之間的多種指標評價信息進行定量化處理,通過確定各指標靶心距來衡量政企之間的匹配滿意度,最終構建ppp項目政企匹配模型,并通過實例驗證了模型的正確性.

ppp的廣泛應用改善了公共產(chǎn)品供給模式,同時使得ppp績效審計成為國家審計機關的關注重點。根據(jù)委托代理模型,ppp項目績效審計中,政府擔當委托人角色,協(xié)調(diào)項目參與各方的目標差異,監(jiān)督社會資本的運營,提升國家審計能力,服務國家治理現(xiàn)代化。最后從構建績效審計機制、關注項目參與各方利益等方面提出了ppp績效審計的監(jiān)督路徑。